環(huán)保產(chǎn)業(yè)興起PPP股權(quán)并購模式

“十三五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)站上風(fēng)口，環(huán)保行業(yè)并購加快。據(jù)金融數(shù)據(jù)機構(gòu)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年以來環(huán)保行業(yè)累計完成并購57起，金額近300億元，包括跨域進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)、調(diào)整戰(zhàn)略布局、拓展細分領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈深耕、海外并購等多種方式。來自上市公司、銀行、PE（私募股權(quán)投資）等多種資本正在搶食并購大蛋糕。

　　對比歐美環(huán)保巨頭的成長過程，并購已經(jīng)成為國內(nèi)環(huán)保企業(yè)發(fā)展壯大的常態(tài)化途徑之一。根據(jù)《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，“十三五”期間將培育一批具有國際競爭力的大型節(jié)能環(huán)保企業(yè)集團，環(huán)保行業(yè)并購重組熱度將持續(xù)。在PPP大潮下，“PPP+PE”成為環(huán)保企業(yè)探索并購模式的重要方向。

　　平臺型企業(yè)受熱捧

　　同業(yè)并購實現(xiàn)主業(yè)壯大或多元化布局打造綜合平臺，是環(huán)保公司發(fā)展的大趨勢

　　環(huán)保類上市公司并購主要有3個方向，橫向一體化、縱向一體化和平臺化。

　　對于業(yè)務(wù)單一的環(huán)保企業(yè)來說，橫向并購是進入細分領(lǐng)域的重要手段，可以為企業(yè)成長打開新路徑，向綜合化服務(wù)方向推進。在這類并購中，并購方通常加碼主業(yè)，加速公司成長。

　　以龍馬環(huán)衛(wèi)為例，公司擬通過并購將龍環(huán)環(huán)境正在執(zhí)行的項目打造成樣板工程，成為公司環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)向全國擴張的孵化器。

　　而縱向并購則有助于企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打破原有市場天花板。

　　近年來，平臺化更受環(huán)保上市公司熱捧。碧水源、萬邦達、首創(chuàng)股份、維爾利等多家公司都將打造綜合性環(huán)保服務(wù)商作為發(fā)展目標。隨著PPP熱潮推動政府投融資接口向優(yōu)勢公司傾斜，平臺型環(huán)保公司接口價值持續(xù)提升。

　　中信證券分析師認為，2016年環(huán)保行業(yè)并購呈現(xiàn)兩大新特點。一方面，與純粹財務(wù)性并購不同，2016年以來，被并購標的管理層共同參與上市公司治理成為一種趨勢。

　　原來的南方泵業(yè)是純粹泵業(yè)機械類公司，2015年，公司以17.94億元收購了金山環(huán)保100%股權(quán)；2016年9.28億元收購中咨華宇70%股權(quán)，布局環(huán)保工程及環(huán)評業(yè)務(wù)。公司改名為中金環(huán)境，環(huán)保上市公司平臺逐步建成。

　　另一方面，相比于前幾年的國內(nèi)資產(chǎn)并購，海外資產(chǎn)并購比例明顯提升。僅2016年10月26日，就有格林美、巴安水務(wù)、碧水源旗下云南水務(wù)3家中國環(huán)保上市公司披露對海外環(huán)保上市公司的收購事項。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)環(huán)保行業(yè)“產(chǎn)業(yè)體量巨大、企業(yè)小而散”。通過同業(yè)并購實現(xiàn)主業(yè)壯大或多元化布局打造綜合平臺，是環(huán)保公司發(fā)展的大趨勢。隨著PPP需求釋放，部分環(huán)保公司實質(zhì)上成為地方政府加強環(huán)境治理的新融資平臺，平臺型環(huán)保公司價值凸顯。這將驅(qū)動環(huán)保企業(yè)加速收購兼并步伐。

　　海外并購屢創(chuàng)新高

　　以“資本換技術(shù)”是大部分國內(nèi)環(huán)保企業(yè)開啟海外之旅的初衷

　　在資本驅(qū)動下，2016年環(huán)保企業(yè)延續(xù)了去海外并購的熱潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年以來，環(huán)保行業(yè)共發(fā)生12起海外并購案，并購交易總金額超過150億元。

　　以碧水源為例，公司以12.1億港元入股港股盈德氣體，成為其第一大股東。此外，蘇交科收購美國環(huán)境檢測公司TestAmerica，中國天楹收購西班牙最大的環(huán)保公司Urbaser。

　　值得注意的是，不少上市公司一口氣收購了多家海外環(huán)保公司。天翔環(huán)境先斥資4.7億元收購全球著名的環(huán)保分離設(shè)備制造及工程服務(wù)商美國圣騎士，以2.17億歐元收購德國最大的污水、污泥處理技術(shù)和裝備制造企業(yè)之一的貝爾芬格水處理技術(shù)公司。

　　分析人士認為，相比國內(nèi)市場動輒15倍以上動態(tài)PE，海外資產(chǎn)估值更便宜，并購資產(chǎn)PE通常在10倍左右，EV/EBITDA在7倍左右；同時海外環(huán)保公司技術(shù)領(lǐng)先，盈利較為穩(wěn)定。不過，海外市場偏于成熟期，業(yè)績通常保持平穩(wěn)，增速成長性較慢。

　　以“資本換技術(shù)”是大部分國內(nèi)環(huán)保企業(yè)開啟海外“取經(jīng)”之旅的初衷。博天環(huán)境集團副總裁姬俊彪表示，“現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展太快，企業(yè)靠之前的增長模式跟不上時代需求。國際并購業(yè)務(wù)是博天集團未來的方向，公司將在小而精的企業(yè)方面下工夫，打造技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)?！?/span>

　　有專業(yè)人士表示，我國環(huán)保企業(yè)海外并購目前已經(jīng)跨越了進口設(shè)備、技術(shù)的第一階段，處于從國外直接并購企業(yè)獲得技術(shù)和并購?fù)顿Y運營公司的第二階段。第三階段則是像西門子、GE等公司一樣，憑借核心競爭力成為泛國際化公司，擁有技術(shù)研發(fā)、市場戰(zhàn)略和設(shè)備制造全鏈條業(yè)務(wù)。不過，從目前的情況看，中國環(huán)保企業(yè)與海外公司相比還有較大差距。

　　興業(yè)證券研報認為，國有企業(yè)立足做大規(guī)模，傾向于并購?fù)顿Y運營公司；民營企業(yè)重視技術(shù)研發(fā)，優(yōu)先考慮從國外直接并購企業(yè)獲得技術(shù)。國外技術(shù)先進，應(yīng)用市場相對飽和，有極強的輸出欲望；國內(nèi)市場技術(shù)相對不太成熟，引進國外先進技術(shù)應(yīng)用到國內(nèi)市場是雙贏的選擇。

　　“PPP+PE”模式興起

　　扶持技術(shù)型企業(yè)快速成長，成為上市公司的并購對象

　　在轟轟烈烈的并購大潮中，不少公司也在探索新的并購模式。

　　復(fù)星集團董事總經(jīng)理張富強表示，在PPP大潮下，衍生出一種新的投資模式，即“PPP+PE”模式。“這種模式通過合同導(dǎo)入的方式扶持技術(shù)型企業(yè)，讓這些企業(yè)快速成長，營業(yè)規(guī)模和行業(yè)利率得到提升。同時，這些企業(yè)又成為上市公司的并購對象，形成閉環(huán)?！?/span>

　　作為“大金主”，復(fù)星直接投資的環(huán)保企業(yè)不在少數(shù)。此前，公司成立了專業(yè)PPP股權(quán)投資平臺星景資本，通融保險資金，以大規(guī)模、長周期、高穩(wěn)定的資金作為保障，以PPP股權(quán)方式投資城市基礎(chǔ)設(shè)施及水務(wù)環(huán)境領(lǐng)域的建設(shè)。

　　截至2016年5月，星景資本在全國范圍內(nèi)PPP儲備項目規(guī)模達到近5000億元，覆蓋北京、天津、山東、河南、江蘇、浙江、福建等多個省市，并與多個省級城市溝通落地省級母基金。

　　2016年5月，北控水務(wù)集團與星景資本在北京簽署股權(quán)合作協(xié)議，成立北控星景水務(wù)股權(quán)投資管理有限公司，同時發(fā)起北控星景水務(wù)基金。

　　“通過PPP合同導(dǎo)入，不少規(guī)模相對較小的技術(shù)型企業(yè)與大型產(chǎn)業(yè)投資者合作，企業(yè)品牌可以迅速成長。這實際上是另辟蹊徑的快速成長?！睆埜粡娬f。

　　在生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域，星景資本于2015年孵化了生態(tài)環(huán)境建設(shè)企業(yè)星景生態(tài)。第三批PPP示范項目DE澇洰河生態(tài)建設(shè)工程便是由星景資本和星景生態(tài)組成的互補性聯(lián)合體中標。其中，星景資本發(fā)揮資本運作優(yōu)勢為項目融資，星景生態(tài)作為專業(yè)機構(gòu)承擔(dān)項目的施工建設(shè)和運營維護，兩者密切合作，保障項目的“投資——融資——建設(shè)——運營維護”一體化順利推進。

　　“環(huán)保作為未來成長潛力很大的行業(yè)，資本市場將會有更多的并購手段呈現(xiàn)出來?！鄙旮圩C券投行總經(jīng)理魏慶泉認為，并購的根本方向應(yīng)該基于產(chǎn)業(yè)的整合，并購不是花錢買資產(chǎn)、利潤，而是并購細分產(chǎn)業(yè)，因此后期的整合很重要。

　　“作為并購方的大型企業(yè)，要平衡好產(chǎn)業(yè)擴張和穩(wěn)健經(jīng)營的關(guān)系，過于追求一時的利潤提高難以帶給企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，做好并購后的整合可以使后續(xù)發(fā)展更健康，并購也更有創(chuàng)造性。”魏慶泉說。（據(jù)中國環(huán)境報）